核心速览
过去一周（11月29日—12月5日），现券交易数据与量化模型共同指向一个信号：中长期利率债基金正在缩短久期，而银行理财端的破净率则连续第二周反弹，机构风险偏好出现微妙分化。
一、债基久期：利率型收敛，信用型扩张
根据申万固收团队的最新测算，全部债券基金的久期中枢降至3.09年，较上周五缩短0.10年。细分来看：
- 中长期纯债（不含杠杆）：久期中位数5日均值抬升0.34年至3.09年，处于近三年95.7%的高分位；但利率型子策略却逆势下降0.01年至3.70年，显示基金经理对长端利率的谨慎情绪升温。
- 信用型纯债：久期中位数5日均值大幅上行0.38年至2.85年，逼近95.4%历史分位，机构仍在通过拉长久期博取票息。
- 短债基金：中位数升至0.96年，利率型短债更跳升0.05年至0.87年，短端交易拥挤度抬升。
二、成交热度：长端利率债交投降温
换手率指标显示，资金对超长券的追逐明显降温：
- 7—10年国开债10日平均换手率下滑1.21个百分点至10.05%，仅位于近三年36.8%分位；
- 5—7年中票换手率同步回落0.18个百分点至1.29%，处于31.2%的偏低区间。
区域地方债中，河南、山西、深圳的7—10年期品种成交相对活跃，估值利差分别走阔至14.9bps、15.2bps、15.4bps，显示供需格局仍存区域差异。
三、杠杆水平：银行加杠杆，非银收敛
银行间市场整体杠杆率为107.28%，环比提高0.43个百分点，但结构分化显著：
- 商业银行杠杆率上行0.67个百分点至102.89%，年底考核前通过回购增厚收益；
- 保险公司杠杆率下降0.75个百分点至128.97%，券商更是大幅回落4.42个百分点至201.49%，广义基金亦降低0.28个百分点至112.03%，非银机构普遍选择落袋为安。
四、理财市场：规模季末缩水，破净率抬头
截至12月1日，全市场存续理财规模环比减少93.5亿元，符合年末冲存款的季节性规律。其中：
- 固收类产品缩量最为明显，每日开放型与3—6个月定开型份额降幅居前；
- 理财业绩比较基准曲线继续平坦化，1个月以内及1—3个月品种小幅上行，其余期限下调；
- 更具信号意义的是，理财产品单位净值破净率升至2.47%，环比提高1.27个百分点，为近两个月新高，显示债市波动已开始传导至零售端。
五、策略点评
利率型债基悄然缩短久期、长端利率债换手降温，与理财破净率抬头形成共振，暗示“年末避险”已取代“抢跑行情”成为机构主流心态。若后续资金利率维持高位，短端利差进一步夯实，曲线陡峭化交易或重新吸引增量资金。
风险提示：本文测算基于公开二级成交与季报持仓数据，模型存在统计误差与滞后可能，结果仅供参考。