德国政府本周以零票息方式成功拍卖20亿欧元30年期国债，引发全球市场侧目——2050年才到期的这只超长债，竟连一分利息都不给。随着欧洲多国主权债全面跌入负值，全球负收益率债券规模已膨胀至15万亿美元，占主权债余额的四分之一。三年前，这一数字尚不足7万亿美元。
瑞士、德国、法国等核心欧元区国家，各期限国债收益率已全线为负；日本也长期处于负区间。金融危机后的十年，欧洲经济蹒跚前行，德国、法国、意大利与英国GDP增速显著落后中美。在老龄化加剧、财政支出刚性上升的背景下，央行只能通过持续降息与量化宽松强行托底，结果把债券利率压至零下。
老龄化带来的三重压力显而易见：抚养比攀升、劳动力短缺、社会消费意愿不足。宽松货币虽压低融资成本，却难以激活实体需求，于是大量流动性涌入债市，直接推高贵金属与债券价格。
购买负收益率债券并非“必亏”买卖，核心逻辑有二：
当非美元主权债平均收益率首次跌破-0.03%，美国10年期国债1.6%附近的回报已成“高息绿洲”。摩根大通指出，保险公司与养老基金被迫拉长久期，以锁定尚为正数的收益，进一步压低长端利率。
与此同时，中美利差扩大至多年高位，中国国债3%左右的收益率对海外机构极具吸引力。中债登与上清所数据显示，截至2019年7月，外资持有人民币债券规模已突破2万亿元，实现连续八个月净增。
人民币对一篮子货币保持稳定，叠加纳入彭博巴克莱、富时罗素等国际指数，令中国债市在全球负利率浪潮中成为难得的“正收益高地”。
当全球三分之一国债与负利率为伍，资金对“正收益+低风险”资产的渴求愈发迫切。除传统黄金外，高评级新兴经济体债券、短久期政策性金融债及具备汇率缓冲的人民币资产，正成为国际资金配置的新宠。
换言之，在利率曲线普遍倒挂、衰退警报频响的当下，谁仍能提供稳定正回报并保持相对低风险，谁就拥有成为“下一棒黄金”的最大概率。