当市场还在咀嚼地缘风险与通胀数据时，申万宏源最新固收研报提示：美国财政缺口可能二度扩张，而人工智能产业的大规模融资，正悄悄成为推升10年期美债收益率的“隐形之手”。
研报测算，若美国按现行计划退还IEEPA项下关税收入，联邦赤字率将额外抬升0.5—0.6个百分点；与此同时，2026财年国防预算已用去63%，一旦中东冲突拉长，追加拨款几乎板上钉钉。两项叠加，财政再度“失血”的概率快速升温。
外部利率环境同样不给美债喘息空间：英国6月18日补选若触发工党党魁更迭，金边债券风险溢价将重新定价；日本10年期收益率若持续突破1%，资金回流日债的吸引力增强，也将削弱海外买家对美债的承接意愿。
相比传统财政赤字，市场更陌生的变量来自科技板块。申万宏源指出，AI企业集中发债、利率互换创造出的合成久期，以及共同基金仓位再平衡，将同步放大长期利率的供给压力。在国内投资者已成美债绝对主力的格局下，信用债、金融债与国债对长久期资金的“抢池”效应，可能把10年期利率推至模型估值上方。
将近期美债收益率上行拆分为风险中性利率与期限溢价后可见，前者主要反映“经济软着陆”预期修正，后者则体现对政策不确定性的补偿。实际短端利率预期走高15bp，通胀预期仅升9bp，说明增长韧性比油价故事更关键。
20日滚动相关系数显示，美油与10年期美债利率的相关系数已飙至0.75，能源价格通过通胀渠道延迟降息预期；而英美政局变数则间歇式放大波动率，令本就脆弱的多头雪上加霜。
地缘冲突升级、美国经济超预期降温、美联储立场突然转鹰，均可能令上述推演路径出现逆转。投资者应动态跟踪财政拨款进度与AI板块发债节奏，及时调整久期敞口。