当美、日、英三大工业国长端国债收益率同步刷新2000年以来峰值，债券交易员仿佛听到冰山碎裂的声音；另一边，纳斯达克在芯片与算力故事的裹挟下屡创新高，日韩台半导体指数更是“一骑绝尘”。同一时空里，风险与避险资产背道而驰，全球盘面呈现罕见的“双轨行情”。
随着美债收益率飙升，美元指数突破105关口，非美货币集体承压。地缘层面，美伊谈判传出缓和信号，布伦特原油回吐周内涨幅，黄金、白银亦小幅收低。资金流向显示，短期利差交易正加速涌向美元资产，而传统商品多头被迫减仓。
凯文·沃什宣誓就任第17届美联储主席，成为近40年来首位在白宫完成就职仪式的联储掌门。他直言“要让美国人的生活水平达到史上最佳”，却只字未提当前通胀仍处三年高位。市场解读其政策框架为“先缩表、后降息”，并预期AI浪潮带来的生产率红利可对冲部分物价压力。
短短四个月，利率期货定价经历“过山车”：1月时市场押注2024年降息50基点，如今却计价年底加息25基点。两年期美债收益率飙至4.13%，年内累计上行62基点；十年期上行50基点。背后的推手，是能源通胀复燃、财政赤字高企以及经济数据的持续超预期。
公司债信用利差同步走阔，不过违约率仍处历史低位。笔者判断，本轮债灾尚不足以触发金融系统性风险，但回购市场利率已现抬升迹象，货币基金资产规模刷新纪录，提示美元“水位”正在下降，市场免疫力减弱。
6月或成为史上最大规模科技IPO月：SpaceX正式递表，目标估值1.8万亿美元；OpenAI与Anthropic亦传已秘密提交上市申请，合计估值约2.5万亿美元。三家公司融资规模有望突破4万亿美元，届时将检验美股承接能力。
高市早苗政府因油价飙升被迫推出紧急预算，将汽油零售价上限锁定在170日元/升，每升财政补贴幅度高达25%。此举与其2月“财政纪律”竞选口号背道而驰。更严峻的是，轻油（石脑油）短缺已波及塑胶、涂料、包装产业链，超市购物袋告急，房企延迟交楼。
尽管核心通胀连续高于2%，日本央行依旧放缓加息脚步。然而市场自发推高收益率曲线：2年、10年、30年期日债收益率齐升，30年期刷新1997年以来最高。资金成本骤升令房贷与企业债利率承压，实体经济薄弱环节开始“喊疼”。
美日长端利差快速收窄至不足300基点，创下2022年以来最小。EPFR数据显示，3月海外投资者净买入日债7亿美元，为21世纪最大单月流入。随着日元融资成本优势消退，日本企业与个人正把外币定存搬回国内，套利交易 unwind 或加速日元升值。
数据层面，美国3月PCE同比预期回升至3.8%，核心PCE或达3.5%；欧元区3月CPI终值与消费者信心指数亦将公布。若通胀再度超预期，全球债市抛售潮恐难停歇。
（作者为淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文仅代表个人看法，不构成投资建议。）